Доллар: за и против. Авторы The New Times по-разному оценили перспективы главной мировой резервной валюты
Михаил Голосов профессор экономики, Массачусетский технологический институт (США)
Олег Цывинский профессор экономики, Гарвардский университет (США)
В последнее время стало модным предсказывать, что доллар падет с пьедестала международной резервной валюты, но исследования показывают: клиент скорее жив, чем мертв
Действительно, в одном из интервью1 Алан Гринспен сказал: «Вполне возможно, что евро заменит доллар в качестве резервной валюты или будет играть такую же важную роль, как и доллар».
Однако и Гринспен может ошибаться: вряд ли доллар покинет мировой пьедестал в ближайшем будущем. Вряд ли это случится и в средней или даже долгосрочной перспективе. Причин на то три: европейская экономика, судя по всему, будет развиваться хуже американской; центральный банк США имеет лучшую репутацию в мире; изменение статус-кво занимает значительное время.
Согласно статистике Международного валютного фонда, доля доллара в международных валютных резервах с 1999 года уменьшилась с 70 до 65%, в то время как доля евро увеличилась с 18 до 25%. И падение доллара относительно евро и других валют продолжается. Однако есть и другая статистика. Европейский и американский ВВП примерно сопоставимы и составляют порядка $14 триллионов. Темп роста европейской экономики был исторически ниже, чем американской, он составил 3,0% в ЕС против 3,3% в США в 2006 году, а за последнюю декаду рост американской экономики превосходил рост европейской в среднем на 1% ежегодно. Масштабы инновационной и исследовательской деятельности существенно ниже в Европе, чем в США: например, доля расходов на исследования и разработки в ВВП составляет 2,6% в США и 1,8% в ЕС. Евро- пейская экономика является намного менее динамичной и гибкой и более регулируемой, чем экономика США.
В последнее время торговый дефицит США рассматривается многими как признак серьезных экономических проблем. Однако экономисты из гарвардской Школы государственного управления им. Кеннеди Рикардо Хаусманн и Федерико Стурзеннегер утверждают, что дефицит текущего счета отражает возможность США заимствовать у иностранцев доллары под низкие процентные ставки, при этом инвестируя за границей в более рисковые активы с высокой доходностью. Еще одна важная причина, по которой доллар останется резервной валютой, — это привычка. Доллар является основной валютой в международных торговых отношениях. Согласно недавним исследованиям Гита Гопината из Гарварда и Роберто Ригобона из Массачусетского технологического института, цены на 90% американского импорта и 97% американского экспорта назначаются производителями в долларах США.
И, наконец, нельзя не отметить, что судьбе доллара в качестве резервной валюты уделяется чрезмерное внимание. Является ли та или иная валюта резервной, на самом деле не имеет большого значения ни для данной страны, ни для остального мира. Да, если резервная валюта — твоя, это дает некоторые экономические преимущества, например возможность собирать инфляционный налог. Однако размер этих преимуществ незначителен. Резервная валюта — это скорее вопрос национальной гордости, а не экономики, а ее будущее — интригующая, однако отнюдь не столь животрепещущая тема, как иногда кажется.
Снижение ставок делает доллар менее привлекательным объектом вложений, а поиски замены американским активам способны оказать еще более существенное давление на доллар на валютных рынках.
Максим Блант
Ослабление доллара, которое наблюдалось в последние годы, уже заставило многие центробанки (в том числе и российский) начать процесс диверсификации золото- валютных резервов в сторону уменьшения долларовых активов
На первый взгляд, меры, на ко- торые решился председатель ФРС Бен Бернанке, не только вполне оправданны, но и не раз уже были опробованы его легендарным предшественником Аланом Гринспеном. Особенность американской экономики заключается в том, что она чрез- вычайно сильно завязана на частном потреб- лении: 70% роста обеспечивается именно до- мохозяйствами. Снижение ставок приведет к появлению более доступных кредитов для всех категорий заемщиков, облегчит рефи- нансирование старых долгов и сделает но- вые долги менее обременительными. Банки и ипотечные брокеры, попавшие в сложное положение из-за кризиса на рынке субстан- дартных ипотечных бумаг, смогут с меньши- ми потерями решать свои финансовые про- блемы, а часть заемщиков, бравших кредит с плавающей ставкой, привязанной к базовой ставке ФРС, сможет возобновить обслужи- вание своих долгов. Небольшое обесценение доллара, которое будет следствием вливания в экономику свежей порции относитель- но дешевых денег, облегчит бремя госдолга, а также будет способствовать снижению дис- пропорций во внешней торговле. Возможно, даже получится снизить хронический дефи- цит торгового баланса. Ускорение инфляции, вызванное ростом ликвидности, тоже может сыграть положительную роль, стимулируя потребление: глупо откладывать обесценива- ющиеся деньги — лучше их потратить.
Нарисованный сценарий оздоровления аме- риканской экономики может какое-то время работать. Однако есть несколько моментов, которые могут привести к совсем иным ре- зультатам. Во-первых, снижение ставок мо- жет не остановить падения на американском рынке недвижимости и связанных с ним пос- ледствий. Кроме того, не следует забывать, что суммарный объем задолженности всех секторов экономики США уже перевалил за $50 трлн, что в 3,8 раза превышает размеры ВВП. Вносит свою лепту и государство с его девятитриллионным долгом и двухсотмилли- ардным бюджетным дефицитом. Финанси- руется все это за счет постоянно растущего притока иностранных инвестиций, причем львиная доля этих инвестиций идет вовсе не в реальный сектор экономики, а на рефинан- сирование уже существующих долгов и рост потребления. Эта схема прекрасно работает в условиях, когда инвестиции в долларовые активы хотя бы безубыточны. Ослабление доллара относительно других валют серь- езно меняет картину. До настоящего време- ни крупнейшими внешними инвесторами в США являлись центральные банки стран- экспортеров, которые скупают доллары, что- бы не допустить чрезмерного укрепления национальных валют. На эти доллары поку- паются казначейские облигации, которые складываются в золотовалютные резервы. Ослабление доллара, наблюдаемое в послед- ние годы, уже заставило многие центробанки (в том числе и российский) начать процесс диверсификации золотовалютных резервов в сторону уменьшения долларовых активов. В этих обстоятельствах развитие ситуации во многом будет зависеть от желания стран-экс- портеров, прежде всего Китая и Евросоюза, поддерживать курс доллара
____________________________
1 Немецкому еженедельнику Stern, сентябрь 2007 года.