Ненужные деньги. Дефолт крупнейшей госкомпании ОАЭ Dubai World обрушил фондовые рынки развивающихся стран. Теперь их правительства, включая российское, бьют тревогу: экономики накачиваются спекулятивными деньгами, которые легко могут спровоцировать новый обвал. На повестке дня не приток капиталов, а защита от него. Как именно — изучал The New Times
Развитые страны еще не успели залечить последствия прошлогоднего обвала на финансовых рынках, а инвесторы уже вовсю надувают новые пузыри — теперь в развивающихся странах. На роль Subprime-2 (следующего актива, в котором надуется, а потом лопнет пузырь, как это было с ипотечными облигациями в США) сейчас претендуют два класса активов. Первый — развивающиеся рынки, где очень быстро дорожают валюты, акции, облигации, недвижимость. Второй претендент — сырьевые товары и привязанные к ним ценные бумаги. Россия входит и в первую категорию, и во вторую.
Новые соблазны
Чтобы помочь банкам, потребителям и предприятиям пережить кризис, в США, еврозоне, Японии и других развитых странах центробанки снизили процентные ставки практически до нуля. А банк Швеции (Риксбанк) даже ввел отрицательную процентную ставку. Доплата за хранение денег в шведском центробанке — это штраф для банкиров, который должен заставить их кредитовать реальный сектор, а не держать деньги на счетах. Но росту кредитования в развитых странах низкие процентные ставки пока не помогают: банки прекрасно осознают, что перспективы развития экономики и ее отдельных секторов сейчас не ясны.
Зато дешевые деньги нацбанков, дополненные активной бюджетной политикой, стимулирующей рост, очень греют руки финансовым инвесторам всех мастей. Они ищут приложения капиталам — и находят. Резвиться финансовым спекулянтам еще долго: в США безработица растет, а потребительские настроения очень нестабильны. ФРС в начале ноября предупредила, что ставки будут оставаться на низком уровне еще долго.
Ускоряет возникновение пузырей продолжающееся падение доллара. С начала марта он подешевел на 11,7% по отношению к корзине валют торговых партнеров США. JPMorgan прогнозирует, что падение доллара продолжится до середины 2010‑го — пока ФРС не начнет повышать ставки.
Все это создает идеальные условия для притока капитала в развивающиеся страны, чьи валюты заметно укрепились. Эта беспроигрышная инвестиция называется carry trade — инвесторы берут дешевый заем в долларах (ставки низки), чтобы купить активы в странах, где процентные ставки и доходность всех инструментов выше. Рост курсов валют развивающихся стран преумножает выигрыш.
Если инвестор уверен, что через год, к примеру, индийская рупия к доллару вырастет на 10%, а облигации индийского минфина имеют доходность порядка 10%, то, взяв долларовый кредит под 5% и купив эти бумаги, через год можно заработать 16%. Как удержаться от такого соблазна?
Риск — в цене
Сделки по описанной выше схеме инвесторы проводят со всеми активами в развивающихся странах и с сырьем. В результате цена золота близка к историческому максимуму, медь подорожала с начала года более чем вдвое. Цена нефти сейчас подбирается к $80. На сырьевых рынках образуется пузырь, предупреждает профессор Нью–Йоркского университета Нуриэль Рубини. То же самое происходит с акциями. На историческом максимуме индекс облигаций развивающихся стран — он непрерывно растет с августа. Обилие денег снижает доходность облигаций и заставляет инвесторов искать более доходные активы. Средняя доходность гособлигаций развитых стран упала до 2,2%, а развивающихся — до 6,5%. Низкая доходность привлекает заемщиков: размещения эмитентов из развивающихся стран за январь–октябрь выросли на 74% против прошлогоднего уровня.
Дефолт по-дубайски
О том, что инвестировать в бумаги развивающихся стран весьма небезопасно, 25 ноября напомнил дубайский суверенный фонд Dubai World. Это что-то среднее между нашими Внешэкономбанком, Фондом развития ЖКХ и «Ростехнологиями»: госкорпорация, владеющая заводами, местными и иностранными активами в инфраструктурных отраслях и недвижимости. Dubai World попросил отсрочки выплаты долга на $3,5 млрд, который нужно было погасить в декабре. Трудности у строительного подразделения Dubai World возникли после того, как из–за финансового кризиса цена недвижимости в Дубае рухнула вдвое по сравнению с прошлогодним пиком.Правительство собирается реструктурировать госфонд.
О проблемах Дубайского эмирата — второго по величине из семи, входящих в ОАЭ, — известно давно — значительные запасы нефти не помешали ему влезть в долги на $80 млрд. Из них на Dubai World приходится $59 млрд.
Дорогая нефть и дешевые деньги позволили Дубаю, как и другим нефтедобывающим странам Персидского залива, резко увеличить инвестиции в инфраструктуру – транспортные системы, жилищное и коммерческое строительство, амбициозный проект по строительству финансового центра. В Дубае построена самая высокая башня в мире. Многие инвестиции, сделанные дубайскими госкомпаниями, имели отпечаток избыточности, восточной роскоши. Широко известен дорогостоящий дубайский проект по строительству насыпных островов, мода на которые была импортирована и Россией. Эти проекты финансировались в долг. Очевидно, что дубайские активы еще доставят неосторожным инвесторам много мороки, если только их не «амнистирует» сверхвысокая цена нефти. Не пущать!
Опасаясь надувания пузырей, развивающиеся страны пытаются закрыться от ненужных денег. В кризис 1997–1998 годов, когда потоки капитала ограничивала Малайзия, ее ругали все международные организации и экономисты. Грозили, что страна станет инвестиционным изгоем. Сейчас МВФ признает, что ограничение притока капитала — едва ли не единственное средство, способное предотвратить возникновение пузырей в развивающихся странах.
Уже предпринятые меры и шаги, которые сейчас обсуждают правительства и центробанки развивающихся стран, весьма показательны. Бразилия в октябре ввела 2-процентный налог на покупку иностранцами местных акций и облигаций. Похожий 2-процентный налог на покупку наиболее ликвидных акций ввела Корея. Там ограничили и займы местных банков за границей, и возможность корейских предприятий играть на валютном рынке.
В Китае — центре интереса финансовых инвесторов всего мира — власти ограничили перевод валюты от иностранцев жителям страны. Это основной канал, позволяющий обходить ограничения на покупку юаней иностранными инвесторами.
Похожие или несколько более мягкие меры в ближайшие месяцы могут быть введены в Индии, Индонезии, России, Колумбии. У нас о возможности введения ограничений наподобие бразильских говорил первый зампред Центробанка Алексей Улюкаев.
Пока же российский ЦБ снижает ставку рефинансирования — уже в девятый раз с апреля, доведя ее до 9%. Цель — уменьшить разницу в ставках, стимулирующую спекулянтов. Но эта же мера делает деньги более доступными. В результате ралли на всех рынках продолжается. В прошлом году перегреву российских рынков помешал мировой кризис. Теперь, похоже, мы на полных парах движемся к новому кризису, который ударит в первую очередь по развивающимся экономикам.